Kapitalmarkt

Zehn neue Einflussfaktoren auf den Kapitalmarkt " First-Asset-Management Blog

Die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen für die Finanzmärkte verändern sich. Charakteristisch waren: kräftiges, breites wirtschaftliches Wachstum, geringe Teuerung, sehr günstige Geldpolitik, gutes Einkommenswachstum und geringe Preisschwankungen. Der Kursrückgang an den Börsen zu Beginn des Februars erklärt sich vor allem durch die verzögerte Antwort auf den Inflationsanstieg, mögliche Zinserhöhungen und den Renditeanstieg bei Staatspapieren - alles auf der Grundlage eines starken Konjunkturwachstums.

Im Jahr 2018 rechnen wir mit einem inflationsbereinigten globalen BIP-Wachstum von 3,5 Prozent. Nach einem Rekordhoch im Januar war es im Januar leicht. Gleiches trifft auf die Einkaufsmanager-Indizes für das Verarbeitende Gewerbe zu, die im Euro-Raum und in Japan im Monatsfebruar leicht rückläufig waren. Die Arbeitslosenquote für den OECD-Raum hat mit 5,2 Prozentpunkten den tiefsten Stand seit Dekaden überschritten.

Der Abwärtstrend geht mit Blick auf die Zeitreihen bereits 2015 zu Ende (Nullprozente für die G-7, die sieben grössten Volkswirtschaften der Welt, im Monat Sept. 2015). Seither ist die Teuerung leicht gestiegen (1,9 % p.a. im Dez. 2017 für die G-7). Niedrige Arbeitslosenquoten in Verbindung mit starkem Wachstum lassen einen weiteren Aufstieg zu.

In der Tat nehmen die frühen Indikatoren der Teuerung zu. Die Tarifabschlüsse in der Metallbranche lassen in Deutschland auf einen steigenden Gesamtlohnanstieg schließen. Die Preisteilkomponente des zusammengefassten PMI für die USA, die Euro-Zone und Japan (nach der ersten Schätzung) erreichte im Monat Januar den Höchststand seit 2009. In den USA ist die konjunkturelle Teuerung der Rentenrenditen für die nächsten zehn Jahre von 1,20 Prozentpunkten im Monatsfebruar 2016 auf derzeit 2,12 Prozentpunkte angestiegen.

Da sich das wirtschaftliche Wachstum zunehmend selbst trägt, die Arbeitslosenquoten gesunken sind und die Prognosen immer zuversichtlicher auf einen Inflationsanstieg deuten, verringern immer mehr Notenbanken ihren sehr expansiven geldpolitischen Kurs. Leitzinserhöhungen und Reduzierung der Liquidität der Zentralbank. So wurde der Leitzins bereits auf 1,25-1,50 Prozentpunkte erhöht und die Notenbankbilanz gesenkt.

Teuerung und volle Erwerbstätigkeit oder Stabilität der Finanzmärkte? Mit der zunehmenden Anfälligkeit der Finanzmärkte, aber steigender Teuerung und zunehmender Arbeitslosigkeit werden die Notenbanken nicht mehr in der Lage sein, Zinserhöhungen leicht auszusetzen. Teuerung und Arbeitslosigkeit versus Verschuldungsdynamik / finanzielle Repression. Sollte der Leitzins / die Rendite signifikant über das nominale Wachstum hinaus ansteigen, könnte dies für Staaten mit einer höheren Staatsverschuldung unter Zeitdruck geraten.

Im kommenden Jahr könnte das Haushaltsdefizit auf über 5 Prozentpunkte des Bruttoinlandsproduktes anwachsen. Bedeutende Defizite in der Leistungsbilanz sind zurückgegangen (USA von fast 6 auf 2,4 Prozent, Spanien von fast 10 auf 1,9 Prozentpunkte). Die aktuelle Fragestellung ist, inwieweit die fiskalischen Anreize in den USA das Defizit der Leistungsbilanz durch eine steigende Nachfrage nach Importen vergrößern.

Solange das wirtschaftliche Wachstum hoch ist und die Zinsen nicht deutlich erhöht werden, besteht für Staaten mit einem höheren Doppeldefizit ein relativ geringes Risikopotenzial (Brasilien, Indien, Südafrika, Türkei). Leitzins (höher), Notenbankliquidität (niedriger), Teuerung (höher) und Rendite (höher) reagierten zeitversetzt auf das starke Wachstum der Wirtschaft. Die Rendite wird um den steigenden Renditetrend herum fluktuieren, d.h. sie wird auch vorübergehend nachgeben.

Die Zunahme des Haushaltsdefizits in den USA, die Verringerung der Notenbankliquidität und die signifikante Steigerung der Investitionen der Unternehmen deuten auf einen Rückgang der Überschussliquidität hin. Die Zeit ist jedoch noch nicht gekommen, in der der Privatsektor mit dem öffentlichen Bereich um knappes Geld konkurrieren wird. Preisrückgänge erhöhen die Schwankungen.

Der Kursrückgang bei Wertpapieren könnte somit durch höhere Erträge (künftige Erträge werden mit einem erhöhten Zins abgezinst), höhere Unsicherheiten (künftige Erträge werden mit einem erhöhten Risikoaufschlag abgezinst) und höhere Volatilitäten (erhöhte Kursrückgänge) erkauft werden. Hält der Renditeanstiegstrend an oder wird er nur abgebrochen, können die risikoreichen Anlageklassen wie z. B. die Aktie untermauert werden.

Bei steigenden Staatsanleiherenditen und vor allem bei fallenden Aktienkursen funktionieren Obligationen nicht als sichere Häfen.